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不牢固的7%：上半年經濟增長超預期或受益於股市



不牢固的“7”： A股推高金融“繁榮”？

編者按

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2015年上半年，我國經濟運行表現出企穩，GDP增速為7%，這與一季度持平，也實現瞭目標。然而，這一穩定也許並不牢固，投資等方面表現不盡如人意。今年股市的上漲卻帶來瞭金融業增加值的大幅上升，從一季度數據觀察，金融業增加值增量占GDP增量的比重接近30%，有機構測算認為，對7%增速的拉動至少貢獻瞭0.5%，二季度股市成交等方面更勝於一季度，相信在二季度金融業增加值增加將更明顯。然而，6月下旬股市的暴跌或許將打破這種格局，下半年經濟面臨著挑戰。



核心摘要



瑞銀團隊指出，金融業對下半年GDP增速的拉動可能較上半年減少0.5個百分點左右。不過，決策層可以通過加大財政支持基建投資的力度等方式抵消金融業增速的下滑。瑞銀團隊在研報中表示，維持對中國2015年全年GDP增長6.8%的預測。

本報記者 宋佳燕 深圳報道

今年上半年GDP數據揭曉，增速維持一季度的7%，表現出瞭企穩，不過，新崛起的金融力量貢獻明顯。根據國傢統計局一季度數據計算，金融業增加值增量對GDP增量的貢獻已接近30%，遠遠高出以往12%左右的占比。

金融業拉動GDP的途徑，與這輪前所未有的A股密切相關。民生證券宏觀研究員朱振鑫對21世紀經濟報道記者表示：“股市影響非常大，一季度金融業對GDP的拉動約有0.5個百分點，二季度可能更高。”

不過，多傢機構預計，下半年市場降溫，金融業的貢獻可能隨之下降。

金融業增加值增量對GDP增量貢獻約30%

國傢統計局7月15日公佈的數據顯示，上半年國內生產總值296868億元，按可比價格計算，同比增長7.0%，環比增長1.7%，較一季度明顯回升。

民生證券宏觀團隊指出，從產業結構看，回升的主要動力來自第三產業，第二產業僅增6.1%，比一季度進一步下滑，顯示傳統工業去產能壓力仍大，第三產業從7.9%大幅回升至8.4%，預計和牛市帶動金融業收入增加以及房地產銷售回暖有關。

截至發稿，國傢統計局尚未發佈各行業的增加值和GDP貢獻分佈。不過借助一季度數據，亦可窺見金融業對GDP的貢獻變化。

根據民生證券測算，一季度金融業增加值同比增速達15.9%，創下近幾年的高峰。“一季度如果沒有金融業的崛起，GDP大概隻有6.5%。”民生證券宏觀研究員朱振鑫對21世紀報道記者稱。

從絕對值看，一季度金融業同比增加值增量為2289.1億，占同期GDP增量的29.55%。此前，這一數據保持在12%左右。

對此，民生證券宏觀研究員朱振鑫指出，“股市的影響非常大”。從傳導路徑看，由於金融業的增加值是按收入核算，股市交易帶來的大量收入，包括交易傭金、金融服務費、投資管理費等，都成為推動GDP增長的力量。

金融系統已披露上半年經營業績的行業中，證券、保險和個別信托公司，上半年都迎來爆發式增長。

其中，資產規模已超8萬億的證券行業，在本輪股市中上半年收入超過去年總和。

證券業協會近日發佈的經營數據顯示，125傢券商上半年營業收入3305.08億元，凈利潤1531.6億元，均超過去年數據。其中，22傢上市券商上半年營業收入1737.48億元，同比增長280.13%；凈利潤846.93億元，同比增長358.05%。

同樣，依賴手續費及傭金收入，和投資收益的大幅增長，平安信托上半年營業收入124.9億元，凈利潤28.3億元，均已遠遠超過去年全年數據。

保險業方面，保監會最新披露的今年前5月數據顯示，保險業實現保費收入11666.41億元，同比增長19.46％。而保監會主席項俊波6月底在“2015陸傢嘴論壇”上透露，今年前5個月，保險公司預計利潤1802億元，同比增長218%。

然而，這一增長態勢難以持續。元大證券預計，2015年下半年國內券商股票和基金成交量以及融資餘額將較上半年下滑。暫停IPO或降低市場對券商投行業務收入的預期。

下半年金融業貢獻或下降

6月中旬以來，資本市場大幅震蕩，以半個月蒸發近20萬市值的速度快速萎縮。依賴股市膨脹起來的金融系統，潛在風險也隨之放大。

從各金融機構入市情況看，信托公司主要通過大量發行證券投資類產品。這類產品通常包括陽光私募基金、對沖基金、結構化產品等，以陽光私募為主。

用益信托數據顯示，上半年信托公司證券投資類產品共成立3281款，募集資金約1739.68億元，占比為28.49%，較去年全年10.63%的占比提升瞭17.86個百分點，居融資規模第二位，僅次於其他投資類產品。

信托業內人士指出，未來牛、熊走勢不明，證券投資類產品還能否延續此前爆發式增長存在較大不確定性。

保險方面，險資投資股票和證券投資基金的占比，也在今年5月底投達到年內最高點16.07%，為16554.1億元。

瑞銀中國首席經濟學傢汪濤表示，股市異常波動不會導致系統性金融風險。

他指出，證券公司和公募基金對股市的直接敞口較大，的確會受到一定沖擊，但二者總資產僅占金融體系總資產約5%，且擁有央行[微博]流動性背書的證金公司可以為證券公司提供必要的流動性支持。證券行業的動蕩可能會通過資金拆借在一定程度上擴散至其他金融機構，但這部分體量較小、難以撼動整體貨幣市場。

銀行通過理財產品、股權質押等形式對股市存在一定的敞口，但規模較小，僅占其總資產的1%~2%。此外，銀行入市資金通常屬於優先級並受嚴格的風控措施的保護。因此，銀行出現大額損失的可能性很小。

多傢分析機構表示，隨著市場降溫，金融業對下半年GDP增速的拉動可能較上半年減少。

其中，瑞銀團隊指出，金融業對下半年GDP增速的拉動可能較上半年減少0.5個百分點左右。不過，決策層可以通過加大財政支持基建投資的力度等方式抵消金融業增速的下滑。瑞銀團隊在研報中表示，維持對中國2015年全年GDP增長6.8%的預測。

招商證券宏觀研究主管謝亞軒指出，股市暴跌對於經濟的負面影響主要體現在下半年，國內經濟企穩可能將更加依賴於政府投資的增長。通脹仍處於相對安全的區域，在穩增長的目標下，貨幣政策預計仍會保持寬松。

新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20150716/022422698765.shtml
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